延江股份是一家专业研发◈★◈◈、生产◈★◈◈、销售一次性用品材料的制造商◈★◈◈，公司的主要产品为3D打孔无纺布和PE打孔膜等◈★◈◈，主要是用作妇女卫生用品◈★◈◈、婴儿纸尿布等一次性卫生用品的面层材料◈★◈◈。目前在全球4个国家具备10个生产基地一进一出抽搐gif免费60秒◈★◈◈，是国内极少数进入下游客户高端产品领域的供应商之一◈★◈◈。

　　2024年公司实现收入14.8亿元◈★◈◈，同比+18%ag旗舰厅在线◈★◈◈，归母净利润0.27亿元ag旗舰厅在线◈★◈◈，同比+30.7%◈★◈◈；25H1公司实现收入8.4亿元◈★◈◈，同比+26.7%AG厅◈★◈◈，归母净利润受到关税背景下提前交付超计划的订单影响◈★◈◈；我们认为前期海外基地建设及客户合作成效正逐渐显现ag旗舰厅在线◈★◈◈，公司业绩有望重拾稳健增长◈★◈◈。

　　分产品看ag旗舰厅在线◈★◈◈，公司热风无纺布销售占比提升至30%以上一进一出抽搐gif免费60秒◈★◈◈，2020-2024年CAGR为28%◈★◈◈，同时公司打孔无纺布利润可观一进一出抽搐gif免费60秒◈★◈◈，25年毛利率逐渐升至30%以上◈★◈◈；我们预计后续伴随研发突破◈★◈◈、高端孔型占比提升以及海外产能持续爬坡ag旗舰厅在线◈★◈◈，盈利能力有望稳中有升◈★◈◈。

　　从行业发展趋势来看◈★◈◈，海外市场原本以纺粘无纺布作为纸尿裤面层材料一进一出抽搐gif免费60秒◈★◈◈，热风无纺布凭借柔软/透气/舒适度高等优点◈★◈◈，目前其作为替代品的态势正在形成当中一进一出抽搐gif免费60秒◈★◈◈，需求具备一定上升潜力◈★◈◈。公司不仅拥有先进的打孔热风生产工艺◈★◈◈，同时是行业内少有已完成全球化供应链布局的厂商◈★◈◈，24年公司打孔热风无纺布国内/国外同增21%/44%◈★◈◈，后续有望受益于全球材料升级替代◈★◈◈。

　　公司从2017年开启国际化进程一进一出抽搐gif免费60秒◈★◈◈，相继投产埃及◈★◈◈、美国◈★◈◈、印度工厂ag旗舰厅在线◈★◈◈，贴近式服务核心客户ag旗舰厅平台PE膜◈★◈◈！◈★◈◈，◈★◈◈，品类从PE打孔膜逐渐向热风无纺布拓展◈★◈◈，25H1埃及/美国收入0.8/1.5亿AG旗舰厅官方网站◈★◈◈！◈★◈◈，同比+181%/+30%◈★◈◈；2025年公司将根据国外客户需求及海外市场情况◈★◈◈，伺机扩大针对欧洲及北美市场的热风无纺布供应能力一进一出抽搐gif免费60秒◈★◈◈、建立纤维供应能力◈★◈◈，优化成本与产品质量◈★◈◈，争取进一步扩大海外市场规模◈★◈◈。

　　过去几年公司坚持全球产能布局◈★◈◈，积极把握客户产品升级及新客户拓展机遇ag旗舰厅在线旗舰厅◈★◈◈，◈★◈◈，有望乘全球一次性卫材升级东风实现远期成长一进一出抽搐gif免费60秒◈★◈◈。我们预计25-27年公司归母净利润分别为0.6/1.3/1.9亿元◈★◈◈，对应PE分别为49X/22X/15X◈★◈◈，考虑公司生产研发能力及全球产能布局具备稀缺性◈★◈◈，给予26年PE区间26-30XAG8旗舰厅网站◈★◈◈。◈★◈◈，目标价10.1-11.7元◈★◈◈，首次覆盖◈★◈◈，给予“买入”评级◈★◈◈。

　　风险提示◈★◈◈：国际宏观环境不确定性的风险◈★◈◈，行业竞争加剧及增速不确定性的风险◈★◈◈，原材料价格波动风险◈★◈◈，对外投资管理风险◈★◈◈，股价波动较大风险